El economista jefe de la gestora AXA Investment Managers, Gilles Moëc, y el director de Inversiones (CIO) de AXA Investment Managers, Chris Iggo, destacan las oportunidades de inversión en Bolsa que ofrece el actual panorama de tipos de interés, en el que esperan una bajada sincronizada de los tipos a partir de junio.
Contamos con que los tres principales bancos centrales occidentales comiencen su ciclo de flexibilización monetaria en sincronía en junio. La perspectiva de recortes generalizados de los tipos de interés en las economías desarrolladas sigue siendo uno de los principales impulsores de los rendimientos esperados del mercado. Los bancos centrales han estabilizado las expectativas de tipos de interés, lo que debería ayudar a contener la volatilidad.
Una vez que no se produzcan perturbaciones en los datos económicos, este telón de fondo debería ser favorable para las estrategias de carry y una ampliación del rendimiento en renta variable en relación con las recientes ganancias del mercado bursátil que han estado, en ocasiones, muy concentradas en el sector tecnológico estadounidense. De cara al futuro, en AXA vemos margen para un rendimiento más equilibrado del mercado de renta variable por región y sector.
A medida que los bancos centrales recortan los tipos de interés oficiales, es probable que la curva de rendimiento de las principales divisas evolucione gradualmente. Sin embargo, durante el resto de 2024, se espera que los movimientos de política sean limitados, lo que sugiere que los rendimientos de los bonos a largo plazo seguirán anclados cerca de los niveles actuales.
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Si estamos en lo cierto en tres recortes de tipos por parte de la Fed, por un total de 75 puntos básicos, los tipos de interés al contado seguirán estando por encima del nivel actual de los bonos del Tesoro a 10 años a finales de año. Por supuesto, los mercados anticiparán recortes adicionales en 2025 y más allá, por lo que el diferencial entre los bonos del Tesoro a 10 y dos años podría entrar en territorio positivo.
En Europa, es probable que los tipos de interés al contado se mantengan muy por encima de los rendimientos de la deuda pública básica, y se espera que el Banco Central Europeo lleve el tipo de interés oficial del 4,0% al 3,25% este año.
Una vez más, el extremo corto del mercado de bonos podría ver rendimientos más bajos, ya que se anticipa una mayor flexibilización para 2025, pero con los rendimientos de los bunds alemanes a 10 años en el 2,35% en este momento, será difícil que la curva se vuelva materialmente positiva. Es probable que el tipo de ajuste de tipos de mitad de ciclo que se espera este año no sea suficiente para generar una enorme inclinación al alza de las curvas de rendimiento, con las consiguientes oportunidades limitadas para estrategias agresivas de larga duración en los mercados de bonos.
EL EFECTIVO SERÁ MENOS ATRACTIVO
Los tipos de interés al contado se mantendrán algo elevados entonces, incluso con los bancos centrales confirmando el ciclo de flexibilización. Sin embargo, esto debería ser favorable para los mercados de crédito, ya que los tipos de interés efectivos caerán por debajo de los rendimientos vigentes en los bonos corporativos de alta calidad e incluso aún más por debajo de los rendimientos corrientes en el mercado de high yield.
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Las perspectivas de rentabilidades compuestas potencialmente saludables en el crédito deberían hacer que esta clase de activos sea más favorable que el efectivo, ya que la remuneración en términos de intereses disminuirá. Desde el punto de vista de la rentabilidad total, los inversores podrían suponer que los mercados de crédito ofrecen rentabilidades a medio plazo cercanas a los niveles actuales de cupones: entre el 5% y el 6% en los mercados del dólar estadounidense y la libra esterlina y entre el 3,5% y el 4,5% en el mercado de bonos denominados en euros.
Axa indica que una vez más, suponiendo que no se produzcan perturbaciones en términos de datos económicos, la rentabilidad de los bonos high yield proporcionará una rentabilidad adicional de 250-350 puntos básicos.
Quizás lo más interesante sea lo que significará para los mercados de renta variable el inicio del ciclo de flexibilización. Un empinamiento de la curva de rendimientos, aunque sea modesto, suele asociarse a una mejora de la rentabilidad de los sectores y mercados de renta variable más cíclicos, además de a un mayor apoyo a la rentabilidad del sector financiero. Cada vez hay más pruebas de que el crecimiento económico mundial puede estar siendo más equilibrado.
Los datos de la encuesta de gerentes de compras sugieren que la actividad industrial en las principales economías está tocando fondo. El rápido descenso de la inflación de los precios al productor en el último año apunta a unas cadenas de suministro más sanas, y los datos recientes de Asia muestran un marcado repunte de las exportaciones. Los pedidos de exportación de Taiwán están aumentando rápidamente, impulsados por el suministro de semiconductores con destino a Estados Unidos.
Estas tendencias ya se están reflejando en la rentabilidad de los mercados de renta variable en 2024.
Las rentabilidades totales en lo que va de año siguen estando dominadas por las acciones tecnológicas y de crecimiento de EE.UU., pero durante el último mes se ha producido cierta rotación con mercados como Taiwán, Italia, Alemania y el Reino Unido superando a la renta variable estadounidense. También se ha reducido la brecha entre el crecimiento y el value
La evolución de las curvas de tipos y rendimientos, combinada con unos datos económicos cíclicos más sólidos, debería ayudar en bolsa a los sectores cíclicos y más orientados al value a comportarse en los próximos trimestres. En EE.UU., durante el último mes, los bancos y las acciones energéticas han liderado su camino en términos de rendimiento, invirtiendo parcialmente la tendencia del último año y medio. También se ha producido un sólido comportamiento de los sectores industrial y de materiales, lo que apoya la tesis de una recuperación cíclica que amplía las rentabilidades bursátiles.
PERSPECTIVAS CÍCLICAS MÁS POSITIVAS EN BOLSA
Además de unas perspectivas cíclicas más positivas, las rentabilidades de la bolsa seguirán impulsadas por la solidez de los temas seculares. La automatización, las energías renovables, la eficiencia medioambiental, la digitalización en todos los sectores, la inteligencia artificial y el despliegue del desarrollo de fármacos son algunos de los principales.
El impacto continuo de políticas como la Ley CHIPS y la Ley de Reducción de la Inflación (IRA) en Estados Unidos y el marco político NextGenEU en Europa proporcionan un importante viento de cola para muchos de estos temas. La inversión respaldada por estas políticas y el cambio general hacia la descarbonización tienen largos plazos de entrega, pero parece claro que se están produciendo tendencias positivas en el gasto de capital. Y los mercados de capitales están ayudando. La emisión de bonos verdes sigue aumentando de forma constante, mientras que la salud de los mercados de deuda pública y privada en general favorece estos temas de inversión.
La visión de un aterrizaje suave en EE.UU. mejores indicadores cíclicos a nivel mundial y un entorno monetario más relajado en los próximos seis a 12 meses es positiva para la bolsa. Tras los ajustes de valoración relacionados con el reajuste de los tipos de interés en 2022 y 2023, las rentabilidades de la bolsa y la renta fija podrían volver a situarse cerca de las tendencias a medio plazo.
Por concluir, desde AXA señalan que ciertamente, la salud de los sectores corporativos sugiere que los activos de riesgo (crédito y renta variable) pueden ofrecer rentabilidades decentes a los inversores y es probable que haya más potencial alcista en áreas que han tenido un rendimiento inferior en el último año: la renta variable asiática, Reino Unido, las empresas de pequeña y mediana capitalización y los sectores más value y cíclicos. Existen considerables brechas de valoración en la renta variable, con una prima de riesgo de renta variable prácticamente nula en las acciones estadounidenses de gran capitalización, pero mejores métricas en la renta variable europea y de los mercados emergentes.
