Keith Balmer, gestor de carteras de la gestora de activos internacional Columbia Threadneedle Investments, habla en MERCA2 sobre los «Siete Magníficos», valores a los que se atribuye alrededor del 70% de la capitalización bursátil mundial y responde a la pregunta: ¿debería preocupar a los inversores este nivel de concentración?
Fue un documental de 2004 sobre la industria estadounidense de la comida rápida que introdujo la frase «Super Size Me» en el léxico. En él se analizaban los efectos del consumo excesivo y descontrolado de comida rápida en el bienestar físico y psicológico de las personas. Veinte años después, los inversores en renta variable están viviendo su propio viaje al estilo «Super Size Me». Esta vez, el consumo excesivo se centra en un reducido grupo de empresas estadounidenses y el daño que se está causando es una distorsión de las valoraciones de las acciones y una concentración en la causa de los rendimientos de los índices.
¿Quiénes son los siete magníficos y cómo se comparan con el resto del mercado?
Este grupo de empresas de élite, apodado los Siete Magníficos, está formado por Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla. La mayoría de ellas son nombres muy conocidos. Nvidia es quizá la excepción. Aunque se fundó hace 30 años, esta «sensación de la noche a la mañana» era poco conocida fuera de su nicho en la comunidad tecnológica hasta hace pocos años
El 14 de febrero de 2024, el fabricante de chips de IA con sede en Santa Clara, California, selló su rápido dominio para convertirse en la tercera empresa estadounidense más valiosa, eclipsando a Alphabet, la matriz de Google, justo después de superar a Amazon. El precio de sus acciones subió hasta alcanzar una valoración de 1,825 billones de dólares, mientras que el valor de Alphabet se situó en 1,821 billones de dólares. El precio de las acciones de Nvidia se ha triplicado en el último año.
La creciente popularidad de la inversión en índices de bajo coste (en relación con la gestión activa) ha alimentado y sigue alimentando el auge de los Siete Magníficos. A medida que los fondos de inversión pasiva han ido captando dinero nuevo, se han limitado a aceptar el precio vigente de las acciones a la hora de realizar sus compras. Además, cuanto más se valore una empresa, más comprará de ella un fondo de inversión pasiva, creando una espiral alcista de precios que no permite una evaluación objetiva de su valor.
UN MERCADO ALTAMENTE CONCENTRADO
Cinco de los 7 Magníficos proceden del ámbito tecnológico (aunque no se clasifiquen como tales según las definiciones de la industria de inversión) y, de todos modos, ese sector estaba obteniendo mejores resultados en general. Esto ha generado un impulso tan fuerte que ha generado nuevos niveles de concentración. En el más extremo de los casos, la valoración de algunas de estas empresas supera ahora la capitalización bursátil del total de empresas cotizadas de un país del G7 (Apple, Microsoft y ahora Nvidia son mayores que el total de empresas cotizadas en bolsa del Reino Unido, Francia y Canadá).
Implicaciones de la concentración del S&P 500 provocada por los Siete Magníficos
Visto desde otro ángulo, cerca del 70% de la capitalización bursátil mundial se atribuye ahora a valores estadounidenses. Aunque la economía estadounidense es grande y más sólida que la de la mayoría de sus homólogas, sólo representa el 18% del producto interior bruto mundial, lo que supone una gran diferencia con su valor bursátil. Según los analistas del Deustche Bank, el S&P 500 se encuentra ahora en su punto de mayor concentración en al menos 100 años, lo que plantea riesgos y efectos indirectos para otros activos.
Cuando la concentración llega a este extremo, inevitablemente surgen especulaciones sobre el estallido de la burbuja. Cuando esto ha sucedido, ha tendido a dar paso a algunos años en los que los gestores activos, en particular los que invierten basándose en el valor, disfrutan de una racha alcista. Si el público pierde la confianza, en medio del caos del estallido de una burbuja, y el dinero empieza a salir de los fondos indexados, esto podría acelerar un desplome del precio de las acciones tan rápido como el ascenso.
Un régimen regulador más estricto y el escrutinio público de las grandes empresas tecnológicas, y de la IA en general, así como factores geopolíticos, son algunos de los vientos en contra que aguardan entre bastidores.
Los Siete Magníficos dificultan la diversificación por su elevado peso en los índices
El fabricante de automóviles eléctricos Tesla no forma parte del grupo tecnológico, pero se enfrenta a sus propios retos. Entre ellos, la rápida aparición de una mayor competencia en el campo de los vehículos eléctricos. Según los informes, la china BYD superó los niveles de producción alcanzados por Tesla en el último trimestre de 2023 y los agresivos programas de descuentos podrían impulsar la presencia del fabricante en los mercados extranjeros, muy preocupados por los precios.
SIETE MAGNÍFICOS: INVERTIR MIENTRAS SE ESPERA
Si se comparan los gráficos de los índices de igual ponderación, que neutralizan los efectos de concentración de las empresas más grandes, con los índices ponderados por capitalización bursátil, queda claro que los mercados de igual ponderación obtienen mejores resultados a largo plazo. También es cierto que evitar los valores más grandes ha sido un enfoque sensato cuando los niveles de concentración han alcanzado su punto máximo.
Esto se debe a que, en el caso de las empresas más valoradas, gran parte de las buenas noticias ya están descontadas en el precio de sus acciones en ese momento. Los años que siguieron al estallido de la burbuja de las punto.com en 2000, por ejemplo, fueron años de gloria para los gestores de valor y, en muchos sentidos, establecieron el poder del sector de los hedge funds. Fue una época en la que se recompensaba la buena selección de valores y en la que había muchos valores infravalorados listos para superar al mercado.
Los periodos en los que la medida de igual ponderación arroja resultados notablemente inferiores suelen producirse en momentos de graves tensiones o burbujas (como la crisis financiera mundial, la pandemia del Covid, la Guerra del Golfo de 1990-91 y la burbuja de las punto.com). Desde marzo del año pasado, hemos visto cómo el S&P 500 y el MSCI World, ponderados por el mismo valor, se han comportado notablemente peor que sus versiones ponderadas por capitalización bursátil. Esto se produce sin ninguna tensión significativa aparente en el mundo, por lo que ¿apunta esto a una burbuja o simplemente a una interpretación excesiva de las relaciones históricas?
Mientras el mercado espera que la burbuja de los Siete Magníficos estalle o se desinfle, seguimos recordando a nuestros inversores las virtudes de la diversificación y demostrando por qué los valores más grandes, por capitalización bursátil, no siempre generan los mejores rendimientos a largo plazo.
