Con el fuerte estrechamiento de los diferenciales, las oportunidades en el mercado de deuda/crédito high yield (HY) son cada vez más escasas.
No obstante, seguimos viendo algunas específicas con emisores europeos y estadounidenses en los sectores de servicios, sanidad, tecnología, medios y telecomunicaciones (TMT) y en deuda bancaria. La deuda bancaria sigue ofreciendo una prima frente a la deuda corporativa, explica Akram Gharbi, director de inversiones high yield de La Française AM.
Nos mantenemos alejados de los mercados emergentes, porque la valoración no es atractiva en comparación con el mercado de high yield estadounidense. La curva de rendimientos en Europa sigue invertida o incluso plana. Por otra parte, la curva de rendimientos es más interesante en los Estados Unidos (empinada) y sigue habiendo algunas oportunidades en duraciones de 5 a 7 años en emisores de alta calidad.
Nos mantenemos neutrales en cuanto a los diferenciales del crédito high yield y más bien positivos en cuanto a la duración. El nivel de los diferenciales nos parece relativamente «ajustado» con respecto a las perspectivas macroeconómicas. Por otra parte, la caída de los tipos sin riesgo puede continuar con la «desinflación» mundial y con el fin del endurecimiento de la política monetaria por parte de los bancos centrales (FED, BCE y Banco de Inglaterra).
AUMENTO DE LOS IMPAGOS EN EUROPA
Esperamos que las tasas de impago aumenten en Europa con respecto a los niveles de 2023 y se mantengan relativamente estables en EE.UU. En general, no prevemos un aumento masivo de las tasas de impago, porque la situación financiera de las empresas (apalancamiento, liquidez, etc.) sigue siendo bastante buena en comparación con ciclos anteriores.
En general, teniendo en cuenta el nivel actual de carry, en términos de diferenciales, tipos de interés sin riesgo e impagos, prevemos un rendimiento positivo para el mercado high yield mundial en 2024, entre el 5 y el 7%. Históricamente, basándonos en los últimos seis ciclos monetarios en EE.UU. (desde 1995), el rendimiento de este mercado ha sido sistemáticamente positivo cuando la Reserva Federal ha puesto fin al endurecimiento de la política monetaria.
Además, el mercado de high yield también se beneficiará de factores técnicos favorables, como las subidas de los valores estrella, sobre todo en Ee.uu.
Sin embargo, los factores técnicos son menos favorables en Europa, porque la oferta neta será mayor. Además, el Banco Central Europeo (BCE) comenzará a reducir su balance (fin del PEPP -programa de compras de emergencia- a partir de mediados de 2024).
FACTORES QUE PODRÍAN AFECTAR A LA DEUDA HY
El principal riesgo para nuestras perspectivas para el mercado de crédito high yield en 2024 es geopolítico, dado el número de procesos electorales que se avecinan: Taiwán, India y México en el primer semestre, y luego en Europa y EE.UU. en la segunda mitad del año.
Con las próximas elecciones presidenciales en EE.UU., se cierne la amenaza de un regreso de Donald Trump, en cuyo caso, el impacto sobre los diferenciales sería mayor en los mercados emergentes y europeos que en los mercados de crédito en EE.UU.
En este sentido, es lectura obligatoria el tema titulado Los mercados contemplan la retirada de Joe Biden como una de las diez posibles sorpresas de 2024 porque incide en este punto de la actualidad geopolítica.
Finalmente, el segundo factor de riesgo está relacionado con la situación económica, con una desaceleración mayor de la esperada en Europa y en los países emergentes (China).
Por último, no dejes de leer el artículo Consejos para invertir en la renta fija durante 2024 si te interesa la inversión en deuda/crédito para entender los factores que pueden afectar al mercado este año.
