Los expertos de Janus Henderson Investors ofrecen cinco consideraciones esenciales para los inversores en renta fija y apuestan por la estadounidense de cara al año que viene. Para ellos, los inversores pueden cosechar ahora los beneficios de unos rendimientos iniciales más altos, con un bajo riesgo de que los tipos sigan subiendo (y los precios de los bonos bajando) a partir de ahora.
Tras tres años de vientos en contra en forma de inflación elevada y tipos de interés al alza, creemos que el mercado de renta fija estadounidense se encuentra bien posicionado de cara a 2024. Ahora que la Reserva Federal (Fed) parece haber dejado de subir los tipos y que la inflación subyacente tiende a la baja, creemos que las perspectivas para la renta fija estadounidense son positivas.
Los siguientes gráficos ilustran las cinco consideraciones esenciales en renta fija de cara a 2024.
BONOS MÁS ATRACTIVOS QUE EN LOS ÚLTIMOS 20 AÑOS
Tras el agresivo ciclo de subidas de tipos de la Reserva Federal, la renta fija estadounidense ofrece ahora los rendimientos más atractivos desde antes de la crisis financiera mundial. No sólo los rendimientos nominales son más altos, sino que los bonos no han estado tan baratos en relación con la renta variable en más de dos décadas.
Tras el agresivo ciclo de subidas de tipos de la Reserva Federal, la renta fija estadounidense ofrece ahora los rendimientos más atractivos desde antes de la crisis financiera mundial
Como se muestra en el Gráfico 1, el índice S&P 500® no ofrece actualmente ninguna compensación adicional a los inversores por asumir el riesgo de la renta variable en relación con la renta fija. Creemos que esta situación dice menos sobre las condiciones de los mercados de renta variable y más sobre el valor de la renta fija.
En nuestra opinión, se trata de una evolución positiva: Los inversores con aversión al riesgo que buscan ingresos no necesitan asumir un riesgo adicional para satisfacer sus necesidades de rentabilidad. Recomendamos a los inversores que aprovechen este buen punto de entrada para llevar sus asignaciones a la renta fija hasta la ponderación de referencia -o hasta la sobre ponderación- en función de su situación individual y su tolerancia al riesgo.
Exhibit 1: S&P 500 earnings yield vs. 10-year Treasury yield (2003 – 2023)
Source: Bloomberg, as of 10 November 2023.
- Los rendimientos reales de los bonos (son reales).
Durante gran parte de la década que siguió a la CFG, los inversores podían argumentar en contra de una asignación sobre ponderada a los bonos debido a que los rendimientos reales (rendimientos nominales menos la inflación) estaban cerca o por debajo de cero. Pero la combinación de unos tipos de interés más altos y el enfriamiento de la inflación ha cambiado el panorama, como se muestra en el Gráfico 2. Los bonos del Tesoro superan ahora holgadamente el obstáculo de la inflación.
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Los bonos del Tesoro superan ahora con holgura el obstáculo de la inflación y ofrecen a los inversores rendimientos por encima de la inflación comparables a los de 2006-2007. Además, los sectores con diferenciales de crédito -es decir, los bonos que pagan un rendimiento adicional por encima del tipo del Tesoro-, como las empresas y los activos titulizados, ofrecen rendimientos reales aún más elevados, lo que supone una ventaja adicional para los inversores.
Exhibit 2: Real U.S. Treasury yield (2003 – 2023)
Source: Bloomberg, as of 10 November 2023.
VUELVE LA CAÍDA DE LARGA DURACIÓN EN LOS BONOS
Los activos de larga duración se han enfrentado a fuertes vientos en contra desde que la Reserva Federal comenzó a subir los tipos de interés hace casi dos años. Al subir los tipos, los bonos de larga duración (con mayor riesgo de tipos de interés) han visto caer sus precios más que los bonos de baja duración.
Tras sufrir pérdidas en sus carteras de bonos básicos, muchos inversores se pasaron al efectivo, o a los mercados monetarios, para protegerse de la subida de tipos. Pero ahora que estamos al final del ciclo de subidas, los inversores deben tener cuidado con una duración demasiado corta a medida que avanzamos hacia la siguiente fase del ciclo económico.
Como muestra el Gráfico 3, tras la última subida de tipos de los seis últimos ciclos alcistas, los bonos de duración superaron a los mercados monetarios. En nuestra opinión, si unos tipos más altos durante más tiempo provocan una ralentización económica, con una revalorización a la baja de los mercados de renta variable, los inversores se beneficiarían del contrapeso de la revalorización de los precios de los bonos.
Exhibit 3: 12-month forward returns following the final rate hike
Source: Bloomberg, Janus Henderson Investors, as of 10 November 2023.
LA CAÍDA DE LA INFLACIÓN PUEDE SER POSITIVA
Una razón fundamental para poseer renta fija es su baja correlación histórica con la renta variable. Como se muestra en el Gráfico 4, la correlación a 3 años entre el índice S&P 500 y el Tesoro estadounidense a 10 años ha sido mayoritariamente positiva cuando la inflación subyacente media a 3 años supera el 3%. En los últimos 12 meses, los bonos se han movido en gran medida en la misma dirección que la renta variable y, por lo tanto, las asignaciones de renta fija no han amortiguado la volatilidad general de la cartera como los inversores esperarían.
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No obstante, la correlación negativa ha vuelto típicamente cuando la inflación subyacente media a tres años ha caído por debajo del 3%. Como la inflación sigue bajando y la Reserva Federal sigue comprometida con su objetivo del 2%, creemos que las correlaciones pueden volver a ser negativas, con el correspondiente retorno de las ventajas de diversificación de poseer bonos junto con acciones.
Exhibit 4: Stock-bond correlations have been positive when core inflation is above 3%
Source: Bloomberg, Janus Henderson Investors, as of 30 September 2023. 3-year stock-bond correlations based on rolling monthly data for the S&P 500 Index and 10-year U.S Treasury from February 1973 to September 2023.
VALORACIONES TITULIZADAS PARECEN ATRACTIVAS
Aunque los rendimientos han subido de forma generalizada, es importante recordar que el rendimiento de los bonos se compone de dos elementos: el rendimiento de la deuda pública sin riesgo más un rendimiento adicional -o diferencial de crédito- que se paga a los inversores para compensarles por el mayor riesgo del valor.
Es importante evaluar las valoraciones de los diferenciales sectoriales en relación con sus niveles históricos, así como en relación con otros sectores, para determinar qué sectores parecen baratos en términos relativos.
Como se muestra en el Gráfico 5, los diferenciales de los créditos titulizados están cotizando significativamente por encima de sus medias de 10 años, mientras que las empresas con grado de inversión (IG) tienen precios menos atractivos. Si equiparamos estos niveles de precios con el riesgo de recesión, los sectores titulizados ya están valorando un cierto nivel de recesión, mientras que las empresas IG están valoradas para un aterrizaje suave. En nuestra opinión, esta bifurcación en los diferenciales de crédito ha creado la oportunidad de obtener mejores rendimientos ajustados al riesgo en los sectores titulizados.
Exhibit 5: Current spread vs. 10-year average spread
Source: Bloomberg, as of 10 November 2023. IG corporates = Bloomberg U.S. Corporate Bond Index, ABS = Bloomberg U.S. Aggregate Asset Backed Securities Index, CMBS = Bloomberg U.S. Commercial Mortgage Backed Securities Investment Grade Index, Agency MBS = Bloomberg Mortgage Backed Securities Index, AAA CLOs = J.P. Morgan CLO AAA Index.
Cuando los inversores miren hacia 2024, será importante recordar que la situación actual de los mercados de renta fija es muy diferente de la de los dos años anteriores. En nuestra opinión, los vientos en contra se han disipado y los mercados de renta fija se han adaptado a un régimen de tipos de interés más altos. Con una oferta de rendimientos atractivos, el fin del ciclo de subidas de la Reserva Federal, el enfriamiento de la inflación y unos diferenciales de crédito históricamente amplios en los sectores titulizados, prevemos una fuerte rentabilidad nominal y real de la renta fija multisectorial en 2024.
