Marcus Ashworth para Bloomberg Gadfly
Los rendimientos de los bonos del gobierno a 10 años de los Estados Unidos han subido 40 puntos base desde septiembre, casi tanto como el rendimiento de los bonos alemanes a 10 años en total. La diferencia de más de 200 puntos básicos entre los dos líderes del mercado de la deuda es cada vez más difícil de justificar.
Es la falta de rendimiento en Europa lo que parece estar fuera de peligro. Al igual que los Estados Unidos, el crecimiento está mejorando. La inflación y la expansión salarial no parecen estar muy atrás, lo que generalmente es tóxico para los bonos.
La oferta también está aumentando en la mayoría de los mercados de bonos europeos en el primer trimestre, particularmente en vencimientos más largos. Así como el programa de compras del Banco Central Europeo se reduce a la mitad a un ritmo mensual de 30 mil millones de euros.
Pero los rendimientos de los bonos europeos parecen inmunes a la trayectoria ascendente de sus contrapartes estadounidenses. Los bonos se han anclado en una banda de rendimiento limitado a lo largo de 2017 de entre 15 y 60 puntos básicos. Es difícil imaginar que el rango no cambiará más en 2018.
Las previsiones de crecimiento e inflación de la zona euro se volvieron a plantear en la última reunión del BCE. Con el precio del petróleo subiendo por encima de 60 dólares por barril, la presión de la inflación externa también está aumentando.
Mario Draghi a menudo cita las expectativas de inflación del mercado dentro de cinco años como su guía favorita. Esa medida ha aumentado constantemente durante la segunda mitad de 2017. Mantener la tapa de los rendimientos europeos será cada vez más complicado a medida que crecen las presiones internas y externas.
La emisión de bonos del Tesoro de Estados Unidos está prevista en 2018 por JPMorgan
La presión real alcista proviene de la parte más corta de la curva de tasas de interés de los Estados Unidos. Los analistas de Goldman Sachs Group y JPMorgan Chase esperan que la FED suba las tasas hasta cuatro veces en 2018.
Eso tiene sentido dado que la FED de Atlanta predice al menos un 3% del crecimiento del PIB el próximo año. La aprobación del proyecto de ley de reforma fiscal solo respalda esto.
Aproximadamente 1,3 billones de dólares de la emisión de bonos del Tesoro de Estados Unidos está prevista en 2018 por JPMorgan, la mayor cantidad desde 2010, justo cuando la FED planea comenzar a disminuir la compra de bonos.
Con la propagación entre dos y 10 años de los rendimientos de los Estados Unidos el más estrecho de una década en apenas 50 puntos básicos, podría ampliarse fácilmente. Y eso traería implicaciones para todos los mercados de bonos.
Los bonos del Tesoro de Estados Unidos a tres años ya están «golpeando a la puerta» con rendimientos del 2%, el nivel de peligro citado por el gurú del mercado de bonos Jeff Gundlach, director de inversiones de DoubleLine Capital. Eso es más de 250 puntos básicos más altos que los rendimientos alemanes a tres años, que están en menos 53 puntos básicos.
Cinco cosas podrían impulsar los rendimientos a largo plazo de los Estados Unidos al alza el próximo año: mayores tasas de la Reserva Federal, más oferta, disminución gradual de la compra de bonos, un crecimiento más fuerte y la inflación.
Eso requerirá la voluntad hercúlea del BCE para resistir la presión inexorable de los últimos cuatro de esos factores en Europa también. Y eso solo traerá adelante el día inevitable en que el BCE también debe contemplar el primero: subir las tasas a medida que la economía se recupera. Ahora eso es lógico.
